并购转型代价过高。
作者 | 罗兰
编辑 | 小白
(资料图片)
“一支穿云箭”，机构密集调研
今年上半年人工智能是A股炒作的一个热门主题，而最近一段时间，由人工智能这个大主题衍生出来的分支主题——机器人，也开始成为资本市场持续关注的热门概念。机器人概念股突然就成了A股的香饽饽。
消息面上，对A股震动最大的莫过于华为要进军机器人产业了。6月15日，华为在东莞全资成立了极目机器，注册资本为8.7亿元.，此举正式宣告华为进军机器人领域。
上述消息一出，立刻引爆了A股的机器人行情，新时达（002527.SZ）在当天立即收获一个涨停板，后面更是走出连续5个交易日，出现4个涨停板的强势行情。
新时达还连续多日霸占各大炒股软件的热搜第一位，包括市值风云App、东方财富、同花顺等，俨然“武林正宗”、人气龙头。
（来源：市值风云App）
在公司的互动易平台，投资者捡着各种问题去问董秘，其中绝大部分问题涉及到机器人领域。
比如工业机器人的年产能，对现在最前沿、最热门的人形机器人有没有研发投入。还有是否与华为在机器人领域有合作……董秘表示暂无。
（来源：市值风云App）
公司不仅线上人气高，线下人气也很高。 6月27日，在公司股价暴涨之后不久，超过40家机构立刻密集调研公司。
（来源：新时达公告）
风云君此前对机器人行业保持高度关注，重点标的多有覆盖，欢迎在市值风云App中搜索查看，比如已经上市的机器人（300024.SZ），还有未上市的优必选（港股IPO）、节卡股份（科创板IPO）等等。
从工业机器人到服务机器人（含人形机器人），从B端工业级应用到C端消费级应用，市值风云的研报深度那可不是吹的，用过都说好。
（来源：市值风云App）
业务转型：从电梯控制器到工业机器人
公司在创业初期其实并不是做机器人的，而是做电梯控制器的。基于算法和软件的控制技术是电梯控制器的底层技术之一，同时也适用于机器人行业（比如机器人的运动控制等）。
由于底层技术具有一脉相承的特点，在随后的经营过程中，公司很自然地将业务范围拓展到机器人领域，乃至整个广义上的工业控制领域。
公司目前销售的产品主要包括两类：机器人与运动控制类产品，以及电梯控制类产品。前者的收入占比超过60%，而后者的收入占比不到20%。
机器人与运动控制类产品可以分为机器人产品，以及控制与驱动产品。其中，机器人产品以B端工业机器人为主。控制与驱动产品以运动控制器、伺服驱动器为主。
机器人产品分为机器人本体和机器人系统。本体方面，公司是国内为数不多的以控制器这个赛道切入机器人本体的厂商。
机器人本体共有三大零部件：减速器、伺服系统以及控制器。以国外工业机器人四大家族为例，它们经常对外采购减速器与伺服系统，但唯独控制器却牢牢掌握在自己手中，自产自供，从不外购。
这说明控制器对工业机器人的重要性远超其他零部件，是核心中的核心。目前公司的工业机器人、控制器以及伺服系统中的伺服驱动器，100%由公司自供。
（来源：新时达公告）
公司的工业机器人本体包括两大品类：多关节工业机器人和SCARA机器人。除了机器人本体，公司还销售机器人系统，也就是一整条生产线，比如车身和车架柔性生产线。
2022年，公司整体收入跌至30.97亿元，同比减少了27%，比2018年的35.15亿元还要低12%。
（制图：市值风云App）
而在2021年及以前，不管是电梯控制类产品，还是机器人与运动控制类产品，其收入增速都非常低。
2018-2021年间，电梯控制类产品收入从4.77亿增长至6.9亿。同期机器人与运动控制类产品则从24.53亿元增长至27.1亿元。两者的期间CAGR分别仅为13%和3%。机器人与工业控制业务处于明显的低增长状态。
（制图：市值风云App）
2022年收入大幅下滑，主要原因还是疫情严重冲击了公司的下游行业比如汽车、3C等。下游行业需求收缩，客户延迟了固定资产预算的支出，机器人与运动控制类产品自然不好卖。
另外，公司的电梯业务与房地产行业的景气度有关联。而过去一段时间，房地产行业一直不景气，这对电梯控制类产品的销售自然也产生了负面影响。
（来源：新时达公告）
电梯控制类产品的毛利率变动幅度比较大，从2018年的21.73%提高至2020年的29.13%，随后又逐渐下滑至2022年的21.28%。机器人与运动控制类产品的毛利率一直保持在16%-19%之间，变动不大。
（制图：市值风云App）
由于机器人与运动控制类产品的毛利率比较稳定，所以公司整体的毛利率也比较稳定。2018-2023年一季度，公司毛利率大致在17%至21%之间波动。
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赚钱能力不足，可千万别“记吃不记打”
如果说收入的问题在2022年才显现出来，那么公司的利润问题则在此之前就一直存在。
公司的毛利率只有20%左右，导致公司盈利能力不够看。
过去五年，扣非归母净利润为正的年份只有2020和2021年，而且规模都非常小，分别只有0.27和1.01亿元。同期扣非归母净利率分别仅为0.7%和2.4%，几乎处于盈亏平衡线附近。
盈利不咋地，但要说亏损，那从来都不含糊，动辄都是巨亏，一下亏掉好几年盈利。比如2018年扣非归母净利润为-3.04亿元，到了2022年，更是变为-10.42亿。
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2018和2022年，公司亏损金额较大，表面原因是商誉减值，而根本原因则是子公司的业绩出了问题。
公司从电梯业务转型去做工业机器人、工业控制业务， 主要方式是最简单粗暴的收购。由于不断收购，公司账上留有大量的商誉。
本来公司的盈利空间就不大，利润规模较小，收来的公司也往往好不到哪儿去，再加上收购时的溢价，商誉减值几乎难以避免，继而使公司从微薄的盈利状态直接变为亏损。
2018年，新时达对两家子公司计提了商誉减值准备，分别是众为兴和晓奥享荣，两者合计导致的商誉减值损失达到2.91亿元。
2022年，新时达对五家子公司又计提了共计7.54亿元的商誉减值准备，计提的大部分减值准备来自会通科技和之山智控。
（来源：新时达公告）
众为兴的产品主要包括SCARA机器人以及一些控制与驱动产品，晓奥享荣主要销售汽车柔性生产线。会通科技和之山智控的核心产品都是伺服系统。这四家子公司均为新时达的核心子公司，且都专注于工业机器人和工业控制领域。
花大价钱买来的核心成员企业，业绩不达预期，说明公司的并购转型之路代价过高。至于这些公司何时才能带来协同效应，恐怕也要打上一个问号。
截至2023年一季度末，公司仍有3.84亿元的商誉，而2018年的商誉高达11.66亿元。
别看现在商誉不到4个亿，和公司往年的经营利润规模相比，也是一个大数字。
（制图：市值风云App）
现金流方面，由于资产减值不影响当期的现金流，再加上公司有一些经营性应付项目，所以公司的经营性现金流看起来没那么糟，起码比利润指标要好看一些。
（制图：市值风云App）
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